原标题：研粉末业绩走势与行业背离，龙头地位遭质疑
自称行业龙头，有研粉末新材料股份有限公司（下称“有研粉末”）在2019年的业绩走势却与行业整体相悖，龙头地位遭市场质疑。
6月19日，科创板官网发布公告，受理有研粉末IPO招股书申报稿。该公司本次计划募资4.05亿元，用于科技创新中心建设、新建粉体材料基地建设、泰国产业基地建设、补充流动资金等项目。
时代商学院研究发现，2019年度有色金属深加工行业的营收增速均值约为18%，下游行业营收增速约为5%，但有研粉末在该年度的营业收入却同比下滑近5%，与整体行业差距甚远。同时，该公司毛利率在报告期内一直处于行业中下水平，且政府补贴占利润总额约3成，盈利能力亟待提升。
【企业档案】
有研粉末成立于2004年3月4日，法定代表人为汪礼敏，毕业于北京有色金属研究总院，拥有有色金属冶金博士学位，为教授级高级工程师，博士生导师。1989年9月至2004年3月，汪礼敏分别任有研集团粉末冶金研究所工程师、高级工程师、教授级高级工程师及副所长等职，2004年3月至今历任有研有限（有研粉末前身）党委书记、总经理、董事、董事长。
有研集团通过直接及间接方式合计持有有研粉末53.29%的股权，为该公司控股股东。国务院国资委持有有研集团100%股权，为有研粉末实际控制人。
有研粉末主要从事有色金属粉体新材料的设计、研发、生产和销售，主要产品包括先进铜基金属粉体材料、高端微电子锡基焊粉材料和3D打印粉体材料等。产品广泛应用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装、摩擦材、催化剂、电工合金、电碳制品、导电材料、热管理材料、3D 打印等领域。
有研粉末IPO基本信息如下。
一、 营收同比下滑，与行业趋势背离
招股书披露，有研粉末背靠科研院所，在核心技术和市场地位方面处于龙头地位，技术研发从基础材料延伸至下游应用，主要产品小众但应用领域广泛，且存在不少潜在的新应用领域。
但时代商学院翻阅资料后发现，该公司业绩在报告期内大幅波动，且毛利率处于行业中下水平。
2017—2019年，有研粉末实现的营业收入分别为16.41亿元、17.98亿元、17.12亿元，归母净利润分别为4664.81万元、6229.04万元、6019.23万元。其中，2018年其营收及净利润均有所上涨，增幅分别为9.58%、33.53%。但在2019年却出现下滑，其降幅分别为4.78%、3.37%。
该公司称，2019年营业收入较上年有所下滑，主要系汽车行业不景气，导致该年度汽车类粉末冶金零部件客户采购量下降，以及有色金属原材料价格下降所致。针对归母净利润下滑原因，有研粉末并未在招股书中作出解释。
不过，时代商学院发现，与有研粉末主营业务关联紧密的下游应用类企业，如博深股份（002282.SZ）、东睦股份（600114.SH）、沃尔德（688028.SH）、天宜上佳（688033.SH）等，2019年业绩大部分都同比增长。其中，博深股份、东睦股份、铂力特等企业在该年度的营收增速均超10%。
此外，经营模式与有研粉末相似，处于有色金属产业链深加工位置的可比上市公司，如嘉元科技（688388.SH）、精艺股份（002295.SZ）、贵研铂业（600459.SH）等，2019年营收增速均值达18.09%，电工合金、嘉元科技等企业的营收增速均在25%以上，远超有研粉末。
从图表3、图表4可看到，不论是同行可比企业，还是下游应用类企业，2019年的营业收入整体皆同比增长。但有研粉末的营业收入不增反减，与行业整体趋势相悖，其可持续经营性待考。
值得注意的是，自称核心技术与市场地位均处于行业龙头地位的有研粉末，其毛利率却一直处于行业中下游水平，“龙头地位”的真实性存疑。
报告期内，有研粉末的综合毛利率分别为11.41%、10.7%、11.2%，整体走势略有下滑。同期，行业均值分别为13.14%、13.17%、14.88%，呈稳步上扬趋势。
二、政府补贴占比高，疫情下业绩恶化风险攀升
招股书披露，2017—2019年，有研粉末获得计入非经常性损益的政府补助分别为860.78万元、2539.57万元和1693.1万元，分别占利润总额的13.67%、34.91%和 26.06%。
其中，2018年计入非经常性损益的政府补助较2017年增加1678.79万元，增幅为195.03%。该公司称，这主要系年内申报的政府补助项目增加所致。
从该公司公布的计入损益政府补助项目（100万元及以上）可看到，2017年百万元以上的政府补助项目仅有1项，2018年增长至6项。2019年百万元级别的政府补助项目合计有5项，多项补助为每年常设项目，但有研粉末未获取资格。
有研粉末在招股书风险因素中披露，未来若公司不能保证持续享受政府补助，或补助政策发生不利变动，则可能给公司的经营业绩带来不利影响。另外，公司政府补助主要来源于科研项目经费，如公司出现科研项目经费使用不规范的情形，则可能存在退回科研专项资金等风险，从而给公司的生产经营带来不利影响。
6月23日，针对政府补贴依赖等问题，时代商学院向有研粉末发函询问。该公司回复称，公司经营业务较为稳定，总体运营情况良好，不存在依赖政府补贴的情况。
经计算，时代商学院发现，2018年有研粉末利润总额为7274.44万元，同比增长15.48%。若扣除计入非经常性损益的政府补助金额后，该公司2018年利润总额仅为4734.87万元，同比减少12.93%。可见政府补助对该公司利润总额的影响极大。
值得一提的是，受新冠肺炎疫情影响，有研粉末2020年一季度的营业收入为3.22亿元，归母净利润为745.47万元，较去年同期大幅下跌，跌幅分别为19.28%、40.01%。据公司预测，今年上半年经营业绩将有一定程度下滑。其中营收同比跌幅约为13.42%、归母净利润同比跌幅约为8.45%。
如本次疫情在短时间内无法消除或出现反复，将进一步给有研粉末经营业绩带来不利影响。若政府补助出现同步缩减，有研粉末的业绩或将进一步恶化。
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June 29, 2020 at 03:08PM
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